Hola, espero que estés muy bien!
Tuvimos una de las semanas más complejas que puedo recordar para lo que va del año, principalmente por la falta de volatilidad a gran escala. Los precios a nivel general no han variado mucho, y los detalles interesantes surgen de algunos focos particulares o activos alternativos que estaré analizando. Pero voy a comenzar con una noticia de la semana que pasó algo desapercibida, y es la preocupación y posible intervención del gobierno chino en la guerra de precios entre empresas. Si bien es algo que esperábamos que suceda en algún momento para evitar la autodestrucción, ejemplifica de buena manera el trasfondo de la baja valuación de algunos activos y mercados, y o complejo de comprar barato para vender caro en algunos contextos.
La deflación es en cierta forma lo opuesto a la inflación, por lo tanto implica que existe una baja de precios mes a mes. Para los puristas de los conceptos de teoría económica, esto es inviable para el mercado, y suelen establecer valores cercanos al 2% de inflación anual como cifra ideal para una economía desarrollada. Podríamos ejemplificarlo con el truco de magia que muchos hemos realizado de niños, donde clavamos una aguja en un globo para demostrar que el mismo no explota, habiendo colocado previamente algo de cinta adhesiva transparente en el lugar del pinchazo. No voy a profundizar en los beneficios de la deflación ya que no es el tema del análisis, pero diré que para el público general la caída de precios es percibida como algo positivo, ya que le permite una mayor capacidad de gasto con su dinero, mayor ahorro, más posibilidades de inversión y desarrollo, evitar burbujas de mercado, pero debemos decir que trae consigo la contrapartida de que es difícil de controlar en el largo plazo. La clave del truco del globo es apartarlo de la vista del público rápidamente, ya que la pérdida de aire es más lenta que con una explosión instantánea, pero con el pasar del tiempo se desinfla. Y lo mismo pasa con la economía en deflación, la primera reacción genera aplausos ya que los efectos son solamente visibles en el largo plazo.
Las autoridades chinas han notado que la economía muestra precios que se desinflan, y en este caso la aguja del niño mago es la guerra de precios entre compañías. No es el clásico descenso cíclico, sino una caída sostenida de precios que ha convertido la deflación en algo cotidiano. Bloomberg informa sobre ganancias industriales cayendo un 4.3% solo en junio, lo que implica el tener fábricas que producen más para ganar menos. Vender por debajo del costo hasta sangrar capital, con tal de acaparar clientes y aniquilar rivales. BYD, el mayor fabricante mundial de vehículos eléctricos por encima de Tesla, recorta precios hasta en un 34% en decenas de modelos, desatando una guerra donde el campo de batalla no es la innovación, sino la resistencia al dolor financiero. Un modelo de capitalismo competitivo cada vez más frecuente, donde el perder se convierte en un valor con fe en el largo plazo.
Podría decir que presenciamos una evolución de un concepto sobre el cual ya escribí en 2022 (link al artículo aquí) y que me recuerda a las prácticas de Amazon, cuando el gigante sacrifica beneficios para estrangular competidores pequeños y luego, una vez dueño del mercado en ese rubro, impone sus reglas y altos precios sin competencia. En la China actual, esto adquiere dimensiones de epidemia, potenciada por la sobrecapacidad industrial y un consumidor domesticado por los monopolios, al igual que sucede en todas las grandes economías del mundo. Las empresas no buscan ganar dinero, sino que buscan sobrevivir lo suficiente para ver morir al vecino competidor, lo que se presenta como una de las pocas opciones viables dentro del sistema actual. Si bien el cliente o consumidor puede centrarse en una visión correcta sobre el beneficio de la ausencia de monopolios al pensar: "Cuanto más compiten, mejor para mí", en lo que no suele reparar es en que la fiesta de precios bajos a estos niveles genera la baja de salarios, baja de empleos y en definitiva, perjudica el tejido social que sostiene su propio poder adquisitivo.
Múltiples filósofos contemporáneos trabajan sobre el tema de la autoexplotación, donde el individuo se explota a sí mismo creyendo ejercer la libertad. Las empresas chinas han llevado esta lógica del capitalismo al extremo, donde ya no basta con explotar al trabajador, sino que ahora la corporación se autoflagela en un ritual de rentabilidad negativa. Los datos muestran que sectores enteros como los paneles solares, vehículos eléctricos, acero, tiendas y otros, operan con márgenes fantasmas, sostenidos por la confianza de los inversores en que esa acumulación de explotaciones permitirá que el competidor quiebre primero. La apuesta es invertir, pero no para crecer, sino para morir solamente frente a quién esté dispuesto a ser menos rentable. Y a día de hoy, esta es la estrategia que va ganando en los mercados mundiales.
El gobierno chino, al tener el mayor mercado del mundo que regular, comienza antes que otros a notar que son necesarios nuevos ajustes. Las modificaciones al capitalismo clásico que le permitieron ser la economía más próspera del mundo en los últimos 50 años, ya no son suficientes para enfrentar esta nueva evolución del mercado. Las empresas con ayuda estatal son privilegiados que continúan por inercia, disminuyendo sus ganancias y siendo rescatadas, al igual que sucede con el sector financiero en Estados Unidos, mientras que las empresas privadas libran una batalla donde no sobrevive el más innovador, sino el último dispuesto a perder más dinero.
Y llegamos al punto clave de nuestro interés, cuando entendemos que en estos hechos existe una paradoja que desafía la lógica que nos han enseñado como inversores. Acciones que se encuentran a precios bajos son presentadas como "oportunidades" simplemente con la justificación de que la empresa tiene un monopolio de mercado. La inversión se basa en la esperanza de que la mano invisible del mercado corregirá los precios por un buen servicio o producto. Este divorcio entre dato y narrativa encubre una verdad distinta, y es que los monopolios que nacen de estas guerras se construyen con una estructura débil. Compañías gigantes construidas sobre pilares de deuda, pero que logran vender más que los modelos tradicionales. Cuando BYD gana cuota de mercado vendiendo a pérdida, no construye un imperio sólido, sino que cava su propia tumba financiera, la cual no utilizará mientras que los inversores crean en la importancia del monopolio sobre la rentabilidad. Y cuando el gobierno intenta frenar el canibalismo con regulaciones, choca con su propia contradicción, ya que fue él quien alimentó la sobrecapacidad con subsidios distorsionadores.
Lo que ocurre actualmente en China no se queda solo en China. La deflación se exporta en productos baratos que inundan los mercados, presionando a las empresas locales desde Europa hasta Latinoamérica. La Unión Europea y Estados Unidos responden con aranceles a vehículos y a cualquier cosa en la que ven precios bajos. Es un efecto dominó donde la desesperación de un sistema contamina a otras economías que aplican un sistema similar. Los precios de exportación chinos caen un 18% anual, propagando desinflación global. El remedio temporal de vender productos baratos para Occidente agrava la enfermedad sistémica, ya que genera menos ganancias para todos, menos inversión, menos futuro, y precios de acciones que no generan intención de compra.
Esto es en parte lo que me ha llevado desde hace unos años a dar cada vez más peso a las acciones medianas y pequeñas, buscando siempre que puedo estar presente en ese mercado para no restringirme solamente a las grandes. Frente a la situación de competencia del mercado actual, la solución no vendrá de manuales neoliberales que pretendan repetir el mismo sistema ni de planificadores estatales de centralización. Los mercados menores que cada vez se organizan y protegen mejor, funcionan al estilo de una autogestión orgánica, como el ejemplo de la resistencia silenciosa de las pymes chinas. Mientras los gigantes se asesinan unos a otros y se autoexplotan para sobrevivir, algunas empresas privadas logran aumentar ganancias en el mismo período mediante el tejido de las redes locales. Algo similar a lo que vemos hoy en día con los músicos, que entendieron que es más rentable el hacer colaboraciones y grabar canciones juntos que solamente dedicarse a competir de forma individual. Y soy consciente de que como inversores minoristas esto implica un mercado con una falta de liquidez complicada, pero simplemente lo planteo como posibilidad de futuros comportamientos para las grandes compañías. La solución que encontraron estas empresas para valorizar sus acciones y sobrevivir fue ignorando la lógica de escala infinita, priorizando al resiliencia sobre dominio. La cooperación y no la competencia, como motor de supervivencia.
Para nosotros, estas posturas de las grandes empresas son un problema de largo plazo. Veremos acciones tentadoras a precios baratos que nunca van a despegar, y si despegan, será con el oportunismo de quitar el capital frente a la menor ganancia. Por si todavía quedaban dudas, esta preocupación china refuerza la idea de que nos dirigimos al escenario donde el “buy and hold” (comprar y mantener) solamente será viable para quién autoexplote sus inversiones. Por otra parte, la confianza en los gobiernos es algo más complejo, ya que en lugar de rescatar gigantes estatales o imponer fusiones forzadas, podrían fertilizar el suelo para que florezcan ecosistemas empresariales diferentes, donde la competencia sea por calidad, y no por quién aguanta más tiempo en pérdidas. Algo en que coinciden los economistas es en la necesidad de reemplazar la obsesión del PIB por indicadores de salud sistémica. Es esta etapa, obtenemos mejor información sobre la viabilidad de inversión en un país analizando empleos estables, innovación real y salarios dignos que permitan a la gente gastar más dinero en los productos que las empresas fabrican, ya que los ejemplos de empresas que utilizan el modelo de resistencia a pérdidas suelen tener una cotización establemente baja. La deflación no se soluciona con más producción, sino motivando a los inversores con más dignidad en el origen de esa producción. Si la relación fuera la inversa, y los inversores confiaran más en llevar la explotación al extremo, las compañías africanas y sudamericanas serían las más cotizadas del mundo.
Cualquiera sea la postura del gobierno chino, tendrá una influencia capital en los precios de las acciones, ya que al final, esta guerra de precios es un espejo de nuestra era y los cambios no suelen ser bien recibidos. El modelo de mercado capitalista es el que mejor ha funcionado hasta el siglo XX, y tuvo más detractores que fanáticos cuando se impuso frente al feudalismo en un largo proceso. Evidentemente, mejoró la capacidad de gasto que existía en una época en la que todos debíamos responder a los monarcas de la cúspide, pero hoy en día parece no ser suficiente en algunos aspectos. Las empresas que lo llevan al extremo parecen toparse con barreras propias de los límites del modelo. En un mundo donde el dinero del que dispone el público general para gastar es cada vez menor, el sacrificarse y pelear por obtener más público no parece ser la solución más efectiva como lo era en siglos anteriores. Y esto lo han puesto en práctica algunas empresas exitosas como Apple, que entendió que las ganancias más estables provienen de exprimir al máximo a una base más pequeña de clientes, cobrando altos precios sin justificación por sus productos y sometiendo al mercado a una actualización constante que obligue a recomprar esos productos caros. Las personas que tienen dinero para gastar por fuera de sus necesidades básicas no han aumentado en los últimos 200 años, pero las personas pobres sí, por lo que los inversores han premiado de forma más estable a las compañías que apuntan a el grupo reducido que cada vez consigue una parte mayor del dinero disponible. Piensa en empresas con productos caros como Apple, Nvidia o Tesla y entenderás por que tienen un valor mucho mayor a CocaCola que es un producto masivo y económico.
Pero no nos quedemos con lo teórico y vamos a lo que realmente acelera estos cambios, que suele ser el descontento y el conflicto. La razón por la que analizo este tema no es por los cambios políticos o económicos, sino porque los dueños de la pelota están pensando en modificar el reglamento. Quizá me voy lejos con la interpretación de los efectos, pero creo que gran parte de las decisiones que tomarán tanto los chinos como el resto de mercados independientes es la de ponderar la postura de quienes no son benefactores de esas ganancias. No por empatía con el consumidor o con el inversor, sino por entender que los beneficios de largo plazo son más sostenibles. Todavía espero que algún analista o pensador elabore soluciones en lugar de realizar diagnósticos para tener el escenario más claro. Así que por el momento solo imagino que cuando los consumidores exijan calidad sobre precio barato, cuando los inversores premien empresas que innovan en lugar de las que solo recortan gastos, o cuando los gobiernos de cualquier orientación entiendan que su rol no es alimentar campeones nacionales, sino custodiar reglas que impidan el canibalismo interno, tal vez las inversiones se vuelvan más estables en el tiempo y no sea necesario estar pendiente de las noticias.
Si consiguen implementar un mecanismo de control de precios efectivo, la deflación podría transformarse en algo más raro y valioso para evaluar, y no en el horizonte al que inevitablemente llegará cualquier profundización de la competencia. Pero por el momento parece difícil que una economía desarrollada no sacrifique su futuro a cambio de la acumulación de capital en las empresas grandes, y donde el valor no sea sinónimo de precio, sino de permanencia. No espero grandes sorpresas del gobierno chino, pero sí me da curiosidad cuánto puede demorar en surgir este mismo problema en el resto de los grandes mercados.
El dólar tuvo una importante caída en la semana, provocada por el sorpresivo dato de empleo que fue bastante peor al esperado. Si bien los niveles técnicos lograron frenar la tendencia bajista a final de la semana, en caso de surgir nuevas ventas las protecciones técnicas son más débiles, y por tanto una caída más peligrosa. Al igual que la semana pasada, mi plan continúa siendo el posicionarme a favor en otras divisas, pero para esto es necesario que se normalice la volatilidad y que ingrese volumen. La mejor probabilidad de ver esto estará en divisas menores que puedan tener un movimiento mayor, al igual que pares de forex que impliquen cruzar monedas menores.
A diferencia de la semana previa donde los metales se encontraban en tendencia alcista, ahora enfrentamos una situación de estancamiento de la plata y caída del oro. En caso de que el mercado general de acciones logre finalmente una semana bajista estaré buscando compras en algunas mineras como GOLD, MAG y PAAS.
El resto de materias permanecieron con poco movimiento, a excepción de la soja que tuvo un impulso alcista rompiendo niveles técnicos importantes. Creo que todavía resta algo de impulso por delante y estaré evaluando a principio de semana la posibilidad de entrada en compras. En caso de darse, será una entrada con un horizonte de corto plazo y no más de una semana de duración, ya que el potencial de retrocesos crecerá de forma importante en los próximos días.
Los índices S&P500 y Nasdaq no lograron en la semana abandonar la fuerte zona técnica de máximos a la que habían llegado la semana anterior. Esta baja reacción, ni para compras ni para engaños, sube la probabilidad de rangos y estancamiento gracias a la baja participación. El punto destacable es el movimiento agresivo que tuvieron los activos menores, ya que dentro del rango de los grandes índices, las caídas parciales tuvieron una reacción directa. En momentos parcialmente malos del S&P y Nasdaq, estos activos más pequeños recibieron un agresivo volumen de compras. Esto no implica que los inversores estén listos para caídas de los grandes índices, pero sí marca una postura de refugio bastante activa frente a los momentos de duda. Por lo tanto, el estancamiento actual del mercado estadounidense parece ser mayormente hijo del miedo que de la incertidumbre.
Desde que las acciones europeas recuperaron tendencia alcista han sido una de las vias de escape más evidentes frente al estancamiento estadounidense. Por el momento los precios continúan apuntando a máximos, por lo que será el principal foco donde buscar opciones de compra. Al tener un contexto favorable prefiero centrarme en la fuerza de la tendencia para el planteo de nuevas ideas, más que en el tamaño o la capitalización de las empresas. Incluso diría que me atraen más las compañías de menor tamaño en momentos de incertidumbre general como el actual, ya que pueden tener un comportamiento más independiente. Por el momento encuentro mejores opciones en la bolsa de Irlanda como STM y CMPR entre otras, pero estaré estudiando y publicando pronto nuevas opciones en la web.
Lo más importante para los activos chinos estos días es la tanda de reportes que se están presentando. De los reportados hasta el momento los resultados han sido mixtos, por lo que se vuelve más complejo tomar una postura general. Esto genera un escenario más propicio para las capturas de volumen en nuevos máximos del Hang Seng. Pero la buena noticia es que todavía faltan reportes importantes por presentarse la semana próxima, algo que puede funcionar como catalizador para las decisiones. Por el momento sigo compañías con buenos reportes como TME buscando ver la reacción frente a las nuevas noticias. En caso de ver tendencias sostenidas en acciones que ya han presentado el dato, entonces tomaré una postura más agresiva en compras en la semana.
Sin lugar a dudas, lo destacado de los últimos días fueron las acciones relacionadas a la salud. Estas acciones suelen recibir capital cuando los inversores no ven un escenario claro en el mercado general, y por el momento lo vienen cumpliendo. Incluso el fondo de Warren Buffett compró en la semana una importante posición en UNH generando un salto alcista de 12% el viernes en la accion.
Una de las ideas de compra que tenía planteadas antes del final de la semana era en CVS, en la que decidí no entrar debido al contexto general del mercado. Es posible que haya sido un error, y pienso mantener la idea de compra al inicio de semana si el sector de salud continúa recibiendo volumen.
Las acciones de telecomunicaciones y de entretenimiento fueron los restantes grupos que podemos marcar como sobrevivientes para la semana. Empresas como DIS, ROKU y NFLX están teniendo un inicio de recuperación en el que estudio posibilidad de poder participar.
Las acciones japonesas son las destacadas, ayudadas por la debilidad del Yen. Luego de plantear compras en SONY terminé sin ingresar, y me perdí el movimiento alcista. De todas formas entiendo que el potencial de continuidad es bueno y pretendo comprarla si tengo oportunidad. El escenario de máximos del Nikkei no tiene un formato técnico propenso a prestarse para capturas de volumen, por lo que no me asusta una postura agresiva en compras.
En Corea del Sur el estancamiento continúa, al igual que en Brasil, México y Singapur, por lo que todavía no busco activamente en estos mercados. India y Argentina continúan descartados por las amplias caídas, mientras que Rusia y Australia se ven más saludables y presentando opciones para los próximos días, principalmente si surge la necesidad de diversificar frente a Estados Unidos.
La captura de volumen en Bitcoin y trampas para los inversores minoristas fue de manual en $124.000. Como había comentado la semana previa, no me interesaban compras si el mercado estadounidense continuaba estancado, y eso no cambia. Todos los escenarios alcistas en Bitcoin que no presenten apoyo de activos tecnológicos tienen un componente de riesgo mayor al habitual en estos días. Como suele pasar en estos casos de capturas, las cripto vuelven a una correlación fuerte en los días siguientes, por lo que la mala noticia para Ethereum, Solana y otras es que necesitaremos de un volumen fuerte en Bitcoin para poder plantear situaciones, un volumen que no parece probable en los próximos días a menos que surja alguna noticia que lo produzca.
Definitivamente la postura de utilizar distancias a stop generosas debe mantenerse, principalmente en la operativa de futuros y divisas, ya que el ruido en los gráficos está siendo algo mayor al habitual. La solución que mejor me ha funcionado en la semana es el utilizar activos asociados, como acciones de energía en lugar del petróleo, o acciones de tecnología en lugar de índices. Las tendencias intradiarias en varios rubros de acciones están teniendo una contundencia mayor, además de un ruido menor, lo que permite utilizar stop más ajustados y mejorar la relación de riesgo/beneficio. Ésto no implica que no sirva operar el resto de mercados, simplemente la precaución de tomar distancias de riesgo más generosas.
Fue una semana donde me vi obligado a tomar una postura mucho más conservadora de lo habitual, ya que el volumen y la volatilidad no acompañaron. Realmente fue una suerte el lograr un saldo positivo en las operaciones cerradas, en un contexto en el cual pocas posiciones lograron moverse de forma interesante. Continúo con exposición en un puñado de activos abiertos tanto en Estados Unidos como en Europa.
Las ganancias vinieron de activos relacionados a los metales donde logré sumar un beneficio total de unas 8 veces el riesgo asumido, principalmente entre las compras de FNV y NEM que avanzaron bastante a favor. También ejecuté la toma de ganancias en EA con un beneficio de unas 4 veces en relación al riesgo original. No fueron recorridos muy amplios, pero el contexto no me ofrecía esperanza de mucho más. Por contraparte, las posiciones negativas fueron GOOGL y UL con stops de -0.2 y -0.6 en relación al riesgo original, lo que implicó casi un -1% de la cuenta. La postura de reducir el riesgo original de manera rápida en las posiciones creo que será una postura a mantener de cara a la semana siguiente.
EVENTOS MACROECONÓMICOS:
Lunes: -
Martes: Inflación de Canadá, política monetaria de Nueva Zelanda
Miércoles: Reporte de la Reserva Federal
Jueves: PMI en Alemania, Reino Unido y EEUU
Viernes: Discurso de Jerome Powell
REPORTES DE GANANCIAS:
Lunes: PANW
Martes: HD - XPEV - MDT
Miércoles: TGT - LOW - BIDU - TJX - EL
Jueves: WMT - BILI - INTU - ZM - WDAY
Viernes: -
Que tengas una buena semana. ¡Hasta la próxima!